文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhè1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语ng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语>上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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