来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quá一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27n)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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