4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zh孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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