文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释唐山大地震和汶川大地震哪个严重(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)唐山大地震和汶川大地震哪个严重财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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