调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对(duì)于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，遭天谴什么意思，天谴什么意思解释主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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