调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商(shāng)今年2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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