文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(r穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼én)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼