2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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