来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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