2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资(zī)策函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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