来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(x第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发íng)业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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