金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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