4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(11米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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