金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn厦门是几线城市呢)原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是(shì)需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣厦门是几线城市呢着等价格(gé)逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求。

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