来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向20分米等于多少米 20分米等于多少厘米收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)20分米等于多少米 20分米等于多少厘米消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化(huà)的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能(n20分米等于多少米 20分米等于多少厘米éng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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