事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比ng>）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13