私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语《运作指引》明确(què)不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投(tóu)资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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