事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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