上市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出(chū)现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(s将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物uí)着搜特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大(dà)多数上市公司(sī)是因经(jīng)营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)并(bìng)非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其(qí)发(fā)行的可转债及(jí)其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在(zài)形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转债也(yě)跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知(zh将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ī)了(le)。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估(gū)正股(gǔ)基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及(jí)发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的标的(de)，而(ér)选择正股(gǔ)经(jīng)营(yíng)效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压缩的标的(de)。并密切(qiè)关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化，及时调整(zhěng)配置比(bǐ)例和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关于可(kě)转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的(de)信用评(píng)级，对于信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本性的(de)变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路(lù)行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调(diào)整包(bāo)括可转债在内(nèi)的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发(fā)展(zhǎn)。

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