近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)卅是什么意思，卅是什么意思,读音、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着卅是什么意思，卅是什么意思,读音事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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