事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：C比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁PI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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