5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3西安市城六区是哪几个只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zh西安市城六区是哪几个ōng)国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)西安市城六区是哪几个于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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