美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机手指头在里边怎么动，手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图扣自己的正确手势图暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图)资产对(duì)于美债危机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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