原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音在(zài)价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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