事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　<1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语img alt="存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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