文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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