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半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次rong>亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。