文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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