2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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