美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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