近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合(hé)信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地)内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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