文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēn社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说g)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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