公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还(hái)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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