上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指标(biāo)被终止上(shàng)市，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对(duì)可(kě)转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时(shí)有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别稳赚不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数(shù)上市(shì)公司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的(de)可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规(guī)则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其(qí)发行的可转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市(shì)难、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的(de)“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革的持(chí)续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发(fā)债公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍(shě)标(biāo)的(de)时，应(yīng)远离正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且(qiě)随(suí)市场下跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前(qián)关于可(kě)转债的(de)退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快(kuài)打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比(bǐ)如值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退(tuì)市(shì)后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则制度(dù)上的短(duǎn)板不能(néng)视而不(bù)见了。各市场参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势(shì)，调(diào)整包括可(kě)转债在(zài)内的投(tóu)资方法，完善配套制值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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