金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现(xiàn)提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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