金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完(女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作域(yù)被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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