事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动cos180°是多少，cos180度等于多少能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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