平安首(shǒu)经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。继一季度“天量(liàng)”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累在于(yú)人民(mín)币信贷增势(shì)放缓， 4月降至2008年以来历(lì)史同期(qī)的次(cì)低点（仅略高于2022年同期）。表外融资(zī)和直(zhí)接融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同期降(jiàng)幅收窄(zhǎi)；2）企业直接融资(zī)较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券(quàn)到(dào)期规模较(jiào)大。3）政府债融资(zī)规模同比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的(de)剩(shèng)余发行额度不及(jí)万亿，截至5月上旬尚(shàng)未下发剩余(yú)批次的地方债额度，期间空(kōng)档(dàng)可能拖(tuō)累(lèi)政府债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏(piān)弱，增量明(míng)显弱于历史同期(qī)均值。各分项从强到弱(ruò)排序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业短期(qī)贷款>；居(jū)民短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居(jū)民(mín)中长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的最大问题(tí)仍(réng)然(rán)在(zài)于居民(mín)中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上(shàng)加(jiā)霜(shuāng)。但(dàn)基于(yú)4月这(zhè)个(gè)信(xìn)贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷(dài)需求不足(zú)的(d阿富汗是哪一年灭亡的e)结论。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍能有效发力；另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业(yè)贷款需(xū)求或许尚可。此外(wài)，4月(yuè)初以来(lái)存款(kuǎn)利(lì)率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银(yín)行面临的净息差(chà)压(yā)力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经(jīng)济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的(de)进(jìn)一步下调“蓄力(lì)”。

　　从(cóng)货币供应(yīng)量和存款数(shù)据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势影响较大(dà)，或(huò)是(shì)驱动(dòng)其变化(huà)的主(zhǔ)因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业存(cún)款也有边际(jì)改善(shàn)。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居民资产(chǎn)再(zài)配置(zhì)，银(yín)行理(lǐ)财(cái)规模重回(huí)扩张，对(duì)M2形成拖累。考虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变化也(yě)有较强影响。3）居民存款同(tóng)比少(shǎo)增。考虑到4月多家中小(xiǎo)银行下调挂牌存款利(lì)率、银行(xíng)理财市(shì)场火热(rè)、居民提(tí)前偿还房贷(dài)规(guī)模较高(gāo)，其驱动因素更(gèng)多是家庭(tíng)资产的再配置，流(liú)向消费规模可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)，但结(jié)合基建相关高频开工(gōng)率和重大项(xiàng)目开工金额数据看，财政对实(shí)体经(jīng)济支持力度可能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地产恢复(fù)仍(réng)然缓慢，此(cǐ)时若财(cái)政基建支持力度(dù)不稳，可能(néng)导致中国经(jīng)济(jì)环比增长动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目前社(shè)融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对(duì)实体经济的支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增(zēng)速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平(píng)减指数(shù)），10％的(de)社(shè)融增速(sù)也应足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通过财政加力、促进房地产(chǎn)修复、促(cù)进(jìn)家(jiā)庭超额(é)储蓄动用等方式扩大总需求(qiú)，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力(lì)

　　新增(zēng)社融(róng)表现(xiàn)乏力(lì)。2023年阿富汗是哪一年灭亡的4月新(xīn)增(zēng)社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同比多(duō)增2873亿元(yuán)；社融(róng)存量同比(bǐ)增速(sù)持平于上(shàng)月的(de)10％。考虑(lǜ)到去年同(tóng)期疫情多点散(sàn)发、社融一度触“冰”的(de)低基数效(xiào)应，以及(jí)今年一季(jì)度“开(kāi)门红”期间社(shè)融月(yuè)均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月社(shè)融表现乏力“稳信用(yòng)”压力有所(suǒ)显现。从分(fēn)项(xiàng)看：

　　一(yī)方(fāng)面，人民币信贷增势放(fàng)缓，是(shì)4月社融骤降(jiàng)的主要拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民(mín)币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史同期的次(cì)低点(diǎn)（仅较2022年同(tóng)期(qī)高815亿元）。不过，得(dé)益于出口边际回(huí)暖、人民(mín)币(bì)汇率相(xiāng)对稳定(dìng)，4月外币贷款同比(bǐ)有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直接融(róng)资基本延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直(zhí)接(jiē)融资(zī)同比(bǐ)缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票融资(zī)分别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今年春节(jié)后，企(qǐ)业贷款发(fā)行规模(mó)持续(xù)高于(yú)去年同期，但到期偿还(hái)也迎来高(gāo)峰，对(duì)净(jìng)融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季(jì)度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民(mín)营企业债券(quàn)融资支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投(tóu)放使(shǐ)用(yòng)，相关政策(cè)支持还(hái)有待(dài)落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后(hòu)劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续(xù)前置(zhì)发力，政(zhèng)府债融资规(guī)模较去年同(tóng)期(qī)累(lèi)计(jì)多增3114亿元。以(yǐ)财(cái)政预算数据看，2023年(nián)政府债融(róng)资的总体(tǐ)规模与(yǔ)去(qù)年相当(dāng)。但不同(tóng)之(zhī)处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩(shèng)余批次(cì)的新增(zēng)地方债额(é)度(dù)，而(ér)2023年截至(zhì)5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度，且提前批的剩余(yú)发行额度不及万亿。如果近期下达(dá)地方(fāng)债额度(dù)，按照往年节奏，经过地(dì)方政府项目(mù)额度分配、预算(suàn)调整程序，剩余批次地方债可能至6月(yuè)中(zhōng)下旬(xún)才能发出，期间的“空档(dàng)”可(kě)能会拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外(wài)融资同比多增，持(chí)续(xù)对社融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相(xiāng)比去年同期分别多增85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元。在表内票据贴现减(jiǎn)少的(de)情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同(tóng)期低点仅(jǐn)略有多(duō)增，相比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各(gè)分项从强到弱(ruò)排(pái)序(xù)，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居(jū)民短期贷(dài)款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净偿还(hái)规模达历史新高，相比18年-21年(nián)同期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略低(dī)于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比(bǐ)大(dà)幅多增4071亿元(yuán)，且创历(lì)史(shǐ)同期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民币(bì)贷款的最大(dà)问(wèn)题仍然(rán)在(zài)于(yú)居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷(dài)又雪(xuě)上加霜。基(jī)于4月这(zhè)个(gè)信贷投放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又(yòu)创历(lì)史(shǐ)同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表(biǎo)内票(piào)据维持低(dī)增(zēng)长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也意味(wèi)着目前(qián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行(xíng)面临的净息差压力，增(zēng)强其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的 进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从(cóng)历(lì)史规律(lǜ)看，每年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化的主要原因(yīn)。另(lìng)一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民(mín)资产再配置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也(yě)形(xíng)成(chéng)拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基数的变化也有较(jiào)强影响(xiǎng)。

　　阿富汗是哪一年灭亡的rong>4月居民存款(kuǎn)出现了2022年3月以来的首次(cì)同比(bǐ)少增，其驱动因(yīn)素更多(duō)是(shì)家庭(tíng)资产的再配置，流向消费的(de)规模(mó)可(kě)能较为有限。4月以来(lái)多家中小银行下调(diào)挂(guà)牌存款利率（据融360监测数(shù)据(jù)，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均(jūn)利率分(fēn)别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市(shì)场需求火热，居(jū)民提前(qián)偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大(dà)幅多增4618亿元，去年同期留抵退(tuì)税推进存在一定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财政(zhèng)对实体经济的支持力度(dù)可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基建投(tóu)资相(xiāng)关的高频指标出(chū)现了下行的(de)苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来，全国高炉(lú)开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水泥(ní)磨机运(yùn)转率、石油沥青(qīng)开工率等(děng)指标环比走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国各地(dì)重大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不及(jí)去年同(tóng)期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然缓(huǎn)慢(màn)，此(cǐ)时(shí)如(rú)果财政基(jī)建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国经济的环(huán)比增长(zhǎng)动能(néng)较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 阿富汗是哪一年灭亡的