事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限enjoy可数吗，joy可不可数：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)enjoy可数吗，joy可不可数期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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