5月23日，医药股开(kāi)盘拉(lā)升，复星医药、科(kē)伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生(shēng)物、沃森(sēn)生物、长(zhǎng)春(chūn)高新等涨超1％。

　　医药板块今年以来(lái)持(chí)续处于低(dī)位水平(píng)，具(jù)有较大吸引力。截至5月23日，医药(yào)生物行(xíng)业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分(fēn)位值16％，仍处(chù)于(yú)历史较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题行情(qíng)逐渐熄(xī)火后，医药板(bǎn)块作为老赛道是否能有反弹(dàn)行情(qíng)？在后疫(yì)情时代，医药板块是否还有新的业绩驱(qū)动因素？本(běn)文将详细解析(xī)。

　　01

　　基本面持续(xù)改善

　　医药行(xíng)业(yè)复苏确定性很强(qiáng)

正、异、新，正异新的区分　　

　　疫情在2023年(nián)第一季度的影响(xiǎng)将会逐步消退，医药(yào)行业的基本面(miàn)正继续得到改善(shàn)。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外）营收同比(bǐ)+2.13％，归母净(jìng)利润同比-26.98％，与2022年的增速(sù)相比(bǐ)，收(shōu)入增速(sù)下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估(gū)值角度来看，在2023年一季度，医(yī)药(yào)板块(kuài)（创(chuàng)新药除外）存在一定的(de)估(gū)值修复，市盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍(bèi)提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第一季(jì)度，创新(xīn)药板块的(de)营收与去(qù)年同(tóng)期相比增加了(le)6.56％，研(yán)发(fā)总支出的(de)增速达到了+15.25％，研发支出(chū)占收入(rù)的比例(lì)达(dá)到了38.07％，与2022年(nián)第(dì)一季度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整体板块市值(zhí)/净现金已(yǐ)经从(cóng)2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经营数(shù)据(jù)来看，除去创新药和疫(yì)情受益细分领(lǐng)域，医药板块(kuài)中具(jù)有较好成长(zhǎng)能力的(de)低估值板块有原料药、医疗设备、血制(zhì)品、药店。

　　相较(jiào)于许多创新(xīn)药、器(qì)械企(qǐ)业的产品(pǐn)销(xiāo)售前景，国内市(shì)场仍(réng)未(wèi)达(dá)到预期(qī)，原因在于近几年来，由于老龄化，国(guó)内医保支出并(bìng)未增(zēng)加太多，增速(sù)中的(de)增量大部(bù)分都被(bèi)用于疫情(qíng)相关行业。

　　这也是(shì)为(wèi)什么，国内(nèi)的医疗行业，增长速度并不快。首(shǒu)先(xiān)，结构性(xìng)的分化是非常明显的，传统(tǒng)药(yào)企必(bì)须要给创新留出(chū)空(kōng)间，比如在(zài)过去(qù)的三年(nián)中，港股创新药企的年化营收(shōu)增(zēng)速高达70％。对本土医药企业而言，要(yào)实(shí)现高速发展，必须要(yào)双管齐下，在本土市场之外拓展国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药(yào)投资的胜负手

　　目前在总(zǒng)需求复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，医药正、异、新，正异新的区分板块中(zhōng)有刚性(xìng)需求(qiú)的新基(jī)建板块或是最具有确定性的领域之一，一定程度上或仍(réng)是今(jīn)年医药投资的胜负手。

　　我国继(jì)续推进优质(zhì)医(yī)疗(liáo)资源扩容下沉、区域平衡分(fēn)布，医疗新基建再获政(zhèng)策(cè)扶持。4月(yuè)13日，国家卫生健康(kāng)委员会(huì)召开新(xīn)闻发布会(huì)，重(zhòng)点介绍优质(zhì)医(yī)疗资(zī)源(yuán)下移、区(qū)域平衡(héng)布(bù)局。县医院作为县级医疗卫生服务网络(正、异、新，正异新的区分luò)的龙头，连接(jiē)着城乡(xiāng)卫生服务体(tǐ)系。长期以来(lái)，国家卫(wèi)生健(jiàn)康委通过开(kāi)展(zhǎn)三级医(yī)院对口帮扶(fú)等方(fāng)式(shì)，引导优质医疗资源下移，不断提高县(xiàn)级医(yī)院的综合实力。

　　今后，继续推进(jìn)人(rén)才、技术、管理的下移，通过城市三(sān)级(jí)医院的(de)对口支援，托管，建立医联体，远程医疗等多种形式，满(mǎn)足(zú)县域居(jū)民的基本医疗卫生需求(qiú)，为普通疾病在市县范围内解决奠(diàn)定坚实(shí)的(de)基础。

　　会(huì)议同时指出，在接下来的工作中，将继续推进临床(chuáng)重点(diǎn)专科“百千万”工程(chéng)，指导各地按照(zhào)“搭(dā)平台(tái)，建载(zài)体，促融(róng)合”的思路，重点(diǎn)加强群众需求较大(dà)的心血管外(wài)科学、妇产科、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿科、精神病学(xué)、病理学(xué)等专科(kē)建设，补齐资源短(duǎn)板，完成预期的建设(shè)任务。随着具体政策的出台，相关(guān)的基层医(yī)疗器械市场或将受益(yì)。

　　可(kě)发(fā)现与医疗成像(xiàng)器(qì)材(cái)、生命信息设(shè)备(bèi)和心血管耗材(cái)相关的板(bǎn)块(kuài)将(jiāng)会有较大的(de)发展空(kōng)间。其中的个股(gǔ)有：联影(yǐng)医疗、万东医疗、奕瑞科技、乐(lè)普医疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医改政策(cè)频频出台(tái)，医(yī)疗器械市(shì)场持续(xù)扩张。随着(zhe)国家继续支(zhī)持优(yōu)质医疗资源扩容(róng)下(xià)沉(chén)的政策，在(zài)未来，医疗卫生资源的(de)分布将会得到优化，促进更(gèng)多优质的医疗资源向(xiàng)下(xià)扩(kuò)容(róng)，释(shì)放更多中、基层医疗机构(gòu)的采购需求。

　　在国家(jiā)“十四五(wǔ)”规(guī)划中(zhōng)提(tí)出要加(jiā)强医疗(liáo)卫生领(lǐng)域的基础设施建设的背景下，预计(jì)医疗器械采购将更加宽松，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)医(yī)疗(liáo)器(qì)械市场(chǎng)的快速(sù)发展。在(zài)政策推动下(xià)，国产(chǎn)品(pǐn)牌有望(wàng)凭(píng)借高性价比的优势加速进入(rù)医院，长期(qī)而言(yán)，随着(zhe)多项政策支(zhī)持的持续(xù)加(jiā)强，国产替代将逐步加速，相关大型医疗器械的龙头厂商(shāng)将会(huì)抓住放量(liàng)的机会，实现快速发展。

　　华富证券建(jiàn)议关注国(guó)内高端医疗设备的龙(lóng)头企业：迈瑞医疗、联影医(yī)疗、澳(ào)华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企业(yè)具(jù)有较(jiào)好的产品性(xìng)能、较好的渠道(dào)和较(jiào)强的研发能力。

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