金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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