来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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