文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们(men)认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末(mò)因(yīn)素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度加(jiā)大，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构间流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提(tí)振的(de)同时，也(yě)注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带(dài)来(lái)的金融(róng)风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工具(jù)力度(dù)可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的(de)具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性(xìng)工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能(néng)对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资(zī)金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测(cè)算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上对于(yú)未来一(yī)个(gè)月内资金(jīn)价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言(yán)，短(duǎn)期交(jiāo)易(yì)主线(xiàn)或延(yán)续政策(cè)与(yǔ)基本面预(yù)期交(jiāo)易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济复苏防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(sū)节(jié)奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正