金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强)业优(yōu)势凸显。

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