美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著(zh语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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