文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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