金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基(jī)数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qí抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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