来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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