事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huà2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数i)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数>

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数>

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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