4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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